央行昨日發布公告稱，開展了2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF)操作。操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到3年。操作利率為3.15%，比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。

TMLF也被外界稱作“特麻辣粉”，央行在2018年12月19日就宣布創設TMLF，這一工具被看作是定向支持小微、民企貸款的結構性貨幣政策工具，因此利率水平也較MLF低，符合當前緩解小微、民企融資難、融資貴的政策導向。

不過，央行在1月底落地TMLF也有著另一層考慮——呵護春節前資金面。上周，央行就開啟了春節前資金投放季，單周通過公開市場操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動性達1.7萬億。本周，除了TMLF外，還會繼續通過開展公開市場逆回購操作投放流動性，此外，本周五(1月25日)也將是今年首次降準的第二輪落地，降低存款準備金率0.5個百分點，預計會釋放7000億~8000億資金。

TMLF三大明顯特點

TMLF投放的對象是大型商業銀行、股份制銀行和大型城市商業銀行，這些銀行通常都是企業部門信貸投放的銀行主力。相比于MLF，TMLF有以下三個明顯特點：

一是操作金額依據銀行符合宏觀審慎要求、資本較為充足、資產質量健康、獲得央行資金后具備進一步增加小微企業民營企業貸款的潛力條件。也就是說，銀行想獲得TMLF資金，央行很看重其在小微、民企信貸投放方面的作為，如本次落地的TMLF的操作金額，就是根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定的。二是期限長，1~3年不等，MLF都是一年期以內。三是利率低，比MLF優惠15個基點，這也被外界看作是“定向降息”。

因此，TMLF作為央行創設的新型貨幣政策工具，其結構性、定向性特征更為明顯。光大證券首席固定收益分析師張旭就表示，中國的債權融資以銀行貸款為主，如果用DR007(銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率)向1年期~5年期的貸款市場進行傳導，則面臨期限跨度過長、市場分割較明顯等問題。為了解決這些問題，我們需要一組期限更長、更容易影響信貸市場的工具進行輔助，即MLF和TMLF.MLF是一個偏向總量的工具，TMLF在提供長期限、低成本、低信號流動性的同時還兼具了調結構的作用。

不少分析人士認為，TMLF的調結構作用，更多的體現在加強貨幣政策傳導機制。張旭進一步解釋稱，TMLF的出現，有利于央行更直接地對金融市場進行調控。從期限上看，其對應于收益率曲線中段，免除了從7天期向1年期市場資金利率傳導的過程，提高了傳導的效率。從利率上看，央行可以根據經濟金融形勢確定MLF和TMLF之間的搭配比例，從而確定商業銀行的資金成本。從結構上看，央行可以直接影響商業銀行的信貸行為，引導金融機構更好地支持小微企業、民營企業的融資。

“這也是中國央行與美聯儲在貨幣政策調控框架上的不同之處，美聯儲一直專注于調控利率短端(如隔夜)，央行卻在關注短端(7天期)的同時越來越注重對中期(1年期)利率的把控。”張旭稱。

央行為春節前

值得注意的是，單從工具本身的特點看，TMLF有定向引導銀行加大對民企、小微貸款投放，以及疏通貨幣政策傳導機制等作用，但是從工具落地的時點看，此時開展首次TMLF操作，也有出于呵護春節前資金需求的角度考慮。

上周，央行啟動春節前資金投放季，單周通過公開市場操作、全面降準第一輪落地等共凈投放流動性達1.7萬億。

本周，除了TMLF外，還會通過開展公開市場逆回購操作、普惠金融定向降準動態考核投放流動性，此外，本周五也將是今年首次降準的第二輪落地，降低存款準備金率0.5個百分點，預計會釋放7000億~8000億資金。

中信證券研究所副所長明明稱，1月份分兩次實施降準，短期看通過降準在1月份釋放的流動性約1.1萬億，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準動態考核所釋放的資金5000億元，對比2016年以來歷年春節前投放量看，本次1月份單純降準釋放的資金量并沒有特別大。而春節前的現金需求較大，1.6萬億對于彌補春節前的流動性缺口并不算漫灌。1月份降準的資金釋放并不能保證流動性一定能穩定跨年，還需要短端流動性的擺布(例如OMO操作等)。

此外，張旭還表示，1月全面降準對部分股份制銀行來說，所獲得的降準資金不足以覆蓋2019年一季度需要用降準置換的MLF到期量，因此，還需要通過TMLF、普惠金融定向降準動態考核等彌補資金缺口。

分析人士普遍認為，有著央行節前通過多種貨幣政策操作工具的“加持”，市場資金面整體有望保持平穩。“即便是對非銀機構來說，我們從2018年開始就感受到流動性壓力小了不少，否則以往每逢季末時點都會非常緊張，在市場上到處‘跪資金’，可以預見，今年市場上的資金仍會非常充裕，央行對資金利率平滑度的調控會比2018年更好，資金面有望保持平穩。”北京一基金公司固收人士對證券時報記者稱。

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