在隔夜美股再度重挫背景下，昨日早盤(pán)兩市大幅低開(kāi)，隨后在地產(chǎn)、銀行、券商等權(quán)重板塊帶動(dòng)下，股指探底回升;臨近收盤(pán)，金融等權(quán)重發(fā)力上攻，滬指成功翻紅，重回2600點(diǎn)，錄得微弱漲幅，先于外圍市場(chǎng)企穩(wěn)。

近期，A股跟隨外圍市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)一度形成了A股“跟跌不跟漲”的錯(cuò)覺(jué)。不過(guò)，分析人士指出，一方面，明年A股非金融板塊盈利增速將大概率見(jiàn)底;另一方面，美股進(jìn)入調(diào)整周期，從資產(chǎn)配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力正在上升。種種積極因素有望促使A股擺脫“跟跌不跟漲”怪圈。

A股先行企穩(wěn)

周三美股市場(chǎng)重挫，道瓊斯指數(shù)跌2.41%，抹去2018年以來(lái)全部漲幅。納斯達(dá)克指數(shù)大跌4.43%，創(chuàng)2011年8月份以來(lái)最大單日跌幅。

受此影響，周四亞太市場(chǎng)全線低開(kāi)。但在這樣的背景下，昨日A股卻打了一場(chǎng)漂亮的“翻身仗”。在早盤(pán)大幅低開(kāi)后，午后市場(chǎng)全線上揚(yáng)。截至收盤(pán)，主要指數(shù)中上證綜指、滬深300和上證50指數(shù)均成功“翻紅”，先于外圍市場(chǎng)企穩(wěn)的A股極大提升了市場(chǎng)人氣。

不過(guò)，2018年以來(lái)，投資者對(duì)A股與美股的聯(lián)動(dòng)性一直有一個(gè)錯(cuò)覺(jué)，那就是A股相對(duì)美股“跟跌不跟漲”，即美股大跌時(shí)A股跟隨。但2018年美股整體走勢(shì)向上，A股卻難以效仿。

分析人士表示，在近期海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，A股與外圍市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性確有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，美股下跌對(duì)A股有一定影響。從2006年至今，在美股跌幅超過(guò)2%時(shí)，對(duì)應(yīng)下一交易日A股跟跌情況占多。但具體來(lái)看，低開(kāi)高走的情況其實(shí)占到多數(shù)。因而，更多的情況下所謂“跟跌”主要受情緒面的影響更大。

中信證券(13.82+2.98%)同樣強(qiáng)調(diào)，2012年以來(lái)，在極端波動(dòng)情形下A股才會(huì)與美股發(fā)生短期聯(lián)動(dòng)，而“跟跌”時(shí)主要是因情緒所致，“跟漲”時(shí)則主要是靠業(yè)績(jī)。今年6月開(kāi)始，兩個(gè)市場(chǎng)業(yè)績(jī)趨勢(shì)分化，導(dǎo)致A股和美股走勢(shì)的背離，形成了“跟跌不跟漲”錯(cuò)覺(jué)。

“跟跌不跟漲”怪圈有望打破

作為全球風(fēng)向標(biāo)的美股市場(chǎng)，年初以來(lái)，道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾500三大指數(shù)齊創(chuàng)歷史新高，一度不再是新聞而是常態(tài)，道瓊斯指數(shù)最高觸及26951.81點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)。反觀A股市場(chǎng)，今年以來(lái)各主要指數(shù)均呈現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。從行業(yè)方面來(lái)看，絕大多數(shù)行業(yè)都出現(xiàn)不同程度的下跌。謹(jǐn)慎情緒一度高企。

中信證券認(rèn)為，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)投資者整體其實(shí)仍是理性的，反映的依然是基本面趨勢(shì)。2016年、2017年中、美兩國(guó)盈利預(yù)期均向上，所以“表觀上”兩地市場(chǎng)走勢(shì)相同，但2018年兩地市場(chǎng)業(yè)績(jī)趨于分化，使得A股和美股走勢(shì)有所背離。

那么A股本輪調(diào)整何時(shí)結(jié)束?長(zhǎng)安基金研究部副總欒紹菲認(rèn)為，A股市場(chǎng)有望在2019年觸底，前提是有兩個(gè)條件需要滿足：一個(gè)是大宗商品要進(jìn)入下行行情;二是美股要進(jìn)入下行行情。只有滿足了這兩個(gè)前提條件，明年中國(guó)的匯率和通脹的壓力才可能得到減輕，對(duì)基本面惡化的預(yù)期也將相對(duì)得到釋放，實(shí)施寬松的貨幣政策的掣肘也能有一定的緩解，在這樣的條件下市場(chǎng)才有可能真正觸底。

史上最長(zhǎng)美股牛市又會(huì)何時(shí)終結(jié)?其實(shí)美銀美林的19個(gè)熊市指標(biāo)中，今年1月時(shí)已觸發(fā)了11個(gè)，2月初全球股市劇烈動(dòng)蕩，5月第13個(gè)指標(biāo)被觸發(fā)，如今10月初的美股大跌已“點(diǎn)燃”了第14個(gè)指標(biāo)。

長(zhǎng)江證券指出，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美債期限利差和油銅比等領(lǐng)先指標(biāo)，同樣預(yù)示美股前景不宜樂(lè)觀。美股是美國(guó)經(jīng)濟(jì)“晴雨表”，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)密切，美債期限利差倒掛及油銅比見(jiàn)底回升時(shí)點(diǎn)，往往領(lǐng)先或同步于美股見(jiàn)頂時(shí)點(diǎn)。目前，美債期限利差已收窄至30bp左右，油銅比也從歷史低位大幅反彈。

從上述邏輯來(lái)看，在美股進(jìn)入調(diào)整周期背景下，長(zhǎng)期籠罩在A股所謂“跟跌不跟漲”怪圈有望打破。

進(jìn)攻“集結(jié)號(hào)”已吹響

中信證券表示，從未來(lái)中期基本趨勢(shì)來(lái)看，目前A股和美股最大不同在于中、美政策周期的逆轉(zhuǎn)及盈利增速周期交替。中信證券認(rèn)為，減稅和基建對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用在2019年之后預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)輕微衰退，加之流動(dòng)性收緊，美股2019年盈利增速預(yù)計(jì)將見(jiàn)頂回落。反觀中國(guó)，市場(chǎng)自3月以來(lái)就一直在反映外部因素所可能帶來(lái)的負(fù)面沖擊，近期決策層也已及時(shí)采取一系列政策措施對(duì)沖負(fù)面影響。

本周伊始，中金公司就曾強(qiáng)調(diào)，從多個(gè)指數(shù)的靜態(tài)估值來(lái)看，目前市場(chǎng)已處于長(zhǎng)周期的底部區(qū)域，雖然價(jià)格形態(tài)仍屬于左側(cè)狀態(tài)，仍需通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的籌碼梳理來(lái)確認(rèn)右側(cè)，但指數(shù)處在月線走勢(shì)的長(zhǎng)期支撐位附近，繼續(xù)下行的概率已不太高。

從本周市場(chǎng)來(lái)看，周一券商板塊漲停，帶領(lǐng)大盤(pán)大漲，周二防御板塊重挫，拖累大盤(pán)下挫，周三、周四兩個(gè)交易日金融股再度發(fā)力。一方面盤(pán)面的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換意味著市場(chǎng)正在進(jìn)行底部籌碼交換，但另一方面也昭示著市場(chǎng)即將從防御轉(zhuǎn)向進(jìn)攻。

在政策底之下，資金態(tài)度已從防御性品種逐漸轉(zhuǎn)向進(jìn)攻性品種，近期大金融板塊持續(xù)活躍。短期金融股出現(xiàn)連續(xù)大漲，甚至已有樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為這是牛市來(lái)臨的前兆。針對(duì)上述觀點(diǎn)，方正證券認(rèn)為，歷史可借鑒，但不能用過(guò)往經(jīng)驗(yàn)套當(dāng)下市場(chǎng)。

客觀而言，針對(duì)后市，分析人士強(qiáng)調(diào)，四季度市場(chǎng)并沒(méi)有太大向下出清壓力，市場(chǎng)本就存在階段性回穩(wěn)的基礎(chǔ)。從目前的情況來(lái)看，本輪市場(chǎng)調(diào)整的幅度基本到位，但鑒于場(chǎng)內(nèi)交投依舊不振，因而調(diào)整的周期仍將漫長(zhǎng)。從這一邏輯出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點(diǎn)從市場(chǎng)的短期波動(dòng)中轉(zhuǎn)移出來(lái)，立足中長(zhǎng)期視野，把握當(dāng)下難得的配置窗口。種種跡象表明，估值趨向合理后的部分價(jià)值股對(duì)價(jià)值投資者的吸引力進(jìn)一步加強(qiáng)。

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