注冊制之下，小盤股估值逐步走低，最大的風(fēng)險在于流動性很差、成交量很少，一旦出現(xiàn)利空消息，必然會出現(xiàn)閃崩走勢，這與大盤藍(lán)籌股有著明顯不同。

一直以來，投資者給予中小盤股較高的市盈率溢價，其中有投機(jī)性因素，也有對中小盤股業(yè)績增長的美好預(yù)期，還有對中小盤股未來股本擴(kuò)張能力的溢價。總之，小盤股市盈率高、大盤股市盈率低已經(jīng)被投資者習(xí)慣。現(xiàn)在的A股市場卻發(fā)生著較大的改變，大盤藍(lán)籌股受到投資者的青睞，而小盤股則逐漸失寵，它們的流動性也越來越差。

事實上，成熟股市早已如此，例如香港股市，大盤藍(lán)籌股的市盈率和估值水平都很高，也被大資金大量持有，而很多小盤股業(yè)績也還算可以，但是市盈率和估值水平都比較低，有的小盤股的市盈率還不足10倍，造成這樣的原因主要有三方面。

第一是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的業(yè)績和成長性都比較穩(wěn)定，投資者持有的數(shù)學(xué)期望很高，藍(lán)籌股一般業(yè)績增長都是相對穩(wěn)健的，很少出現(xiàn)大起大落，而且優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股在現(xiàn)金分紅方面也比較科學(xué)，如果某一年的利潤很高，上市公司也不會大幅增加現(xiàn)金分紅的數(shù)量，而是相比前一年適當(dāng)增加，當(dāng)利潤不足的時候也不減少現(xiàn)金分紅金額，這樣就能讓投資者有一個很準(zhǔn)確的現(xiàn)金分紅預(yù)期，投資者可以參考工商銀行的現(xiàn)金分紅金額，每年都有現(xiàn)金分紅，金額也是穩(wěn)中有漲，漲幅有限。

第二是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股爆雷的風(fēng)險要比小盤股更小，雖然也有五大投行倒了三個的時候，但這是金融危機(jī)的原因，在一般情況下，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股很少出現(xiàn)爆雷的情況。而小盤股的爆雷新聞卻是層出不窮，所以大資金更愿意長期持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，不愿意持有小盤股，哪怕小盤股的市盈率更低。

第三是與金融衍生品的互動。大資金持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，當(dāng)股市存在回調(diào)風(fēng)險的時候，大資金可以通過做空金融衍生品來對沖持股風(fēng)險，而小盤股由于走勢與大盤相差相對較大，所以金融衍生品對于小盤股的對沖風(fēng)險功能相對較弱。

此外，大盤藍(lán)籌股很多時候還是重要指數(shù)的成分股，大資金在必要的時候還可以通過買入賣出大盤藍(lán)籌股來左右相關(guān)指數(shù)的走向，雖然這樣的做法有操縱股價之嫌，但是如果操控的幅度不是那么大，一般也很難被追究。事實上，大盤藍(lán)籌股在指數(shù)期貨的交割日、股票期權(quán)的最后交易日，經(jīng)常會出現(xiàn)比較明顯的股價異動，不排除存在大資金借大盤藍(lán)籌股影響金融衍生品結(jié)算價格的可能。

所以本欄說，未來投資者要適應(yīng)藍(lán)籌股因為被追捧而市盈率越來越高，以及小盤股因流動性不足而市盈率越來越低的發(fā)展趨勢，投資與投機(jī)思路都要進(jìn)行相應(yīng)改變，只有與時俱進(jìn)，才能在未來的投資中占據(jù)相對優(yōu)勢。

北京商報評論員 周科競

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