在公募基金20周年里程碑之際，卻迎來了巨大的勁敵——銀行理財子公司。12月2日，《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)下發(fā)，與此同時，五大行設立理財子公司的公告也全部集齊，相關政策以及國有大行如此快速落地和布局，也讓公募基金市場驚呼“狼來了”。銀行理財子公司不設銷售起點、不強制面簽、允許發(fā)分級、可以投資非標的“超級牌照”，進一步削弱了公募基金牌照的紅利，面對前有銀行理財子公司之威脅，后有資管新規(guī)監(jiān)管懸頂?shù)墓蓟穑磥碓撊绾螒獙ξC、打破桎梏，也備受市場關注。

“超級牌照”PK公募基金

12月2日，銀保監(jiān)會下發(fā)的《管理辦法》正式落地，預示著銀行理財子公司將正式殺入公募理財市場，含著銀行系金湯匙出生的理財子公司，讓資管界投來艷羨目光的同時，公募基金公司卻很難“淡定”。從《管理辦法》內容上看，銀行理財子公司多項業(yè)務與公募基金公司“同質”，甚至較后者更具優(yōu)勢。

具體來看，根據(jù)相關內容顯示，在前期已確認銀行私募理財產(chǎn)品直接投資股票和公募理財產(chǎn)品通過公募基金間接投資股票的基礎上，進一步允許銀行理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票。而參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，《管理辦法》中沒有設置理財產(chǎn)品銷售起點，也就是說，未來銀行理財子公司在發(fā)行公募理財產(chǎn)品時，不會有類似商業(yè)銀行的1萬元銷售起點，在目標客戶群體方面將與公募基金站在同一起跑線上。而對于非機構投資者首次購買理財產(chǎn)品也與公募基金要求相同，無須進行臨柜測評。

在自有資金投資方面，原征求意見稿規(guī)定銀行理財子公司不得用自有資金購買本公司發(fā)行的理財產(chǎn)品。《管理辦法》則放開這一限制，規(guī)定“銀行理財子公司以自有資金投資于本公司發(fā)行的理財產(chǎn)品，不得超過其自有資金的20%，不得超過單只理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，不得投資于分級理財產(chǎn)品的劣后級份額”。有市場分析人士表示，按照以上規(guī)定，設立發(fā)起式公募基金不再是公募基金行業(yè)的專屬優(yōu)勢，今后銀行理財子公司也可發(fā)行能夠實現(xiàn)和投資者“利益捆綁”的發(fā)起式公募理財產(chǎn)品。

另外，從注冊資本方面來看，據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計，截至目前，27家具有托管資格的商業(yè)銀行中已有20家商業(yè)銀行發(fā)布公告表示，擬出資超10億元成立各自旗下理財子公司，包括近期發(fā)布公告的工、農(nóng)、中、建、交五大行，據(jù)不完全統(tǒng)計，20家銀行理財子公司的累計注冊資本將逾千億元。相比之下，大部分公募基金公司的注冊資本則僅為1億-2億元。

在市場分析人士看來，根據(jù)資管新規(guī)要求，具有托管資格的商業(yè)銀行過渡期后應設立子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務，因此目前獲得托管資格的27家商業(yè)銀行，不出意外將會陸續(xù)成立各自的理財子公司。而在發(fā)行“發(fā)起式公募理財產(chǎn)品”時，擁有更多注冊資本的銀行理財子公司無疑會有更大的競爭優(yōu)勢。

除上述與公募基金牌照擁有相同甚至更大優(yōu)勢的條件以外，銀行理財子公司還可以投資非標準化資產(chǎn)以及在符合相關要求后發(fā)行分級產(chǎn)品。而從公募基金來看，除證監(jiān)會特批外不能投資非標業(yè)務，此外，在資管新規(guī)下發(fā)后，分級基金也由于多方面原因導致不再批準新產(chǎn)品發(fā)行，而存續(xù)產(chǎn)品也逐漸走向清盤和轉型，根據(jù)要求，公募現(xiàn)存分級基金將于2020年底完全退出市場。

就非標業(yè)務方面，華安基金首席經(jīng)濟學家林采宜表示，自資管新規(guī)以來，監(jiān)管對非標業(yè)務的清理導致非標融資不斷縮減，但此次《管理辦法》對銀行系投資非標的監(jiān)管要求有所放松，僅要求全部理財產(chǎn)品投資于非標資產(chǎn)余額在任何時點均不超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%(此前為對銀行母公司投資非標資產(chǎn)與金融機構資本凈額10%、上年總資產(chǎn)4%之間的限額要求)。因此，銀行理財子公司將通過利用大股東的商業(yè)資源，延續(xù)其在非標理財業(yè)務上的優(yōu)勢地位。

此外，長量基金資深研究員王驊強調，銀行代銷長期以來是基金公司銷售的主要渠道，管理辦法出臺后，銀行更傾向于自產(chǎn)自銷，公募基金在銷售方面將會面臨更大壓力。同時，非標的加入能夠顯著拉高銀行理財產(chǎn)品的平均收益率，從而對公募基金固收產(chǎn)品形成擠壓。由此，作為資管市場新成員，商業(yè)銀行理財子公司將對公募等機構產(chǎn)生巨大影響。

主動管理仍是核心優(yōu)勢

面對銀行理財子公司在注冊資本、投資范圍等多項利好條件方面的重重威脅，北京商報記者注意到，公募基金圈內的專家、高管乃至基層從業(yè)人員也引起了高度關注。林采宜撰文坦言，隨著未來銀行理財子公司悉數(shù)成立，未來基金銷售渠道中銀行機構的代銷量將進一步削弱。而公募基金固收產(chǎn)品的市場份額也將遭遇擠壓。

“《管理辦法》落地后，銀行理財子公司成立的步伐將加快，真正考驗公募基金公司競爭實力的時刻來臨了。”北京一家基金公司市場部負責人對北京商報記者感嘆。不過，在憂心公募基金市場份額將被擠壓的同時，部分專家也理性分析了當前公募基金公司的優(yōu)劣條件，北京商報記者采訪總結發(fā)現(xiàn)，市場人士多指出，主動管理能力是公募基金的核心競爭力，短期很難被銀行理財子公司撼動。

天相投顧投資研究中心負責人賈志就對北京商報記者表示，公募基金行業(yè)發(fā)展20年以來，自律性一直較強，投研團隊的建設較為扎實，在權益類產(chǎn)品的應對和選擇上，尤其是股票的投資所積累的能力也優(yōu)于銀行。同時，公募基金進行標準化和凈值化的時間較早，反觀銀行理財子公司和商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門在應對打破剛兌和資產(chǎn)凈值化方面則屬于后來者，在此方面公募優(yōu)勢明顯，并可以在一段時間內保持領先優(yōu)勢。

王驊也認為，短期而言，傳統(tǒng)的公募基金等資管機構在基礎配套設施建設、品牌和投研能力上仍有較多優(yōu)勢。由于銀行理財?shù)捏w系建設更偏重信貸、債券投資等業(yè)務，在股票投資等主動管理業(yè)務板塊的基礎系統(tǒng)建設對于理財子公司來說將會是一個不小的挑戰(zhàn)。因此短期內，公募基金在權益投資方面仍將占據(jù)優(yōu)勢地位。

不過，在王驊看來，隨著未來理財子公司內部系統(tǒng)趨近完善，投研能力經(jīng)過人才引進及培養(yǎng)以后逐步提升，相關業(yè)務能力差距將會縮小。因此，公募首要的還是發(fā)揮目前的人才優(yōu)勢，將主動管理做大做好，以成為資管鏈條中不可缺少的一部分。經(jīng)過20年的發(fā)展，公募基金行業(yè)相較其他資產(chǎn)管理行業(yè)更為成熟，尤其在經(jīng)歷了大漲大跌后，資產(chǎn)配置的理念逐步被廣大投資者所接受，成為FOF、養(yǎng)老資金管理最重要的資產(chǎn)管理機構。此外，資產(chǎn)管理行業(yè)的競爭最終還是要回到專業(yè)資產(chǎn)管理能力和產(chǎn)品服務能力上，而這些也是公募基金一直以來的優(yōu)勢。

實現(xiàn)突圍還需苦練內功

正如上述業(yè)內人士所說，對比銀行理財子公司，公募基金在投資管理上尚處領先地位。然而，為了避免牌照優(yōu)勢被進一步削弱，公募基金行業(yè)還有諸多問題仍存且亟待解決。

南方一家大型公募基金市場部人士向北京商報記者坦言，總體來說，受到銀行理財子公司投資門檻下降，投資范圍放松，公募基金在傳統(tǒng)領域的優(yōu)勢可能會減弱，但基金公司后續(xù)仍可基于主動管理優(yōu)勢，在不同時點，找到相應的產(chǎn)品對接策略。在資產(chǎn)配置業(yè)務方面，可通過多樣化的手段，發(fā)揮公募基金嵌套優(yōu)勢，進一步加強為銀行資管業(yè)務提供一攬子的解決方案和服務的能力。“公募基金主要還是修煉內功，加強主動管理能力，事實上這也是我們后續(xù)發(fā)力的重點。”該市場部人士如是說。

王驊則表示，資管新規(guī)也給公募基金帶來了挑戰(zhàn)，如表內外的切割、保本屬性的打破、同業(yè)套利的消除，對分級基金、貨幣基金、定制基金等產(chǎn)品形態(tài)的存續(xù)和發(fā)展造成影響。但是長期來看，公募基金一直以來存在的問題就是“羊群效應”，即市場上哪種產(chǎn)品火熱，大家就扎堆發(fā)行，而今年以來的例子就是短債基金。行業(yè)內部競爭已十分激烈，目前基金產(chǎn)品、銷售渠道、策略同質化明顯，能保持長期優(yōu)秀投資業(yè)績的基金公司更是鳳毛麟角。將來如何差異化發(fā)展，專攻自己擅長的領域可能是公募下一步發(fā)展的方向。

此外，北京一位業(yè)內分析師也表示，公募基金公司可以從制度、產(chǎn)品、投資和服務等多個方面完善行業(yè)體制，擴大對應優(yōu)勢。例如從制度端來看，基金公司可以進一步擴大激勵機制范圍，就目前來看，只有少數(shù)公司在做激勵制度。而在產(chǎn)品端方面，要加快產(chǎn)品線創(chuàng)新或深入推進產(chǎn)品特色化、精品化路線等。

前海開源董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家楊德龍則認為，未來公募基金將與銀行理財子公司并駕齊驅，合作共贏。他表示，公募基金相對于銀行理財子公司來說有人才和經(jīng)驗的優(yōu)勢，將來銀行理財子公司和公募基金將會形成合作競爭關系，促進行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。一些業(yè)績優(yōu)良、能夠為投資者創(chuàng)造長期回報的資產(chǎn)管理公司，包括公募基金、私募基金、銀行理財子公司等，將獲得更快發(fā)展。

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