2020年一季度全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，不少對沖基金遭受損失。值得注意的是，有一家對沖基金當(dāng)季斬獲了超40倍的收益。這家使用尾部風(fēng)險策略的基金被業(yè)內(nèi)稱為“黑天鵝”基金。當(dāng)“黑天鵝”事件發(fā)生時，一些押注于小概率機(jī)會的“黑天鵝”基金往往逆市崛起。

年內(nèi)收益40倍

截至3月末，Universa Investments公司旗下的一只基金年內(nèi)收益率為4144%;其中，僅三月份回報率就高達(dá)3612%。中國證券報記者從監(jiān)管文件中發(fā)現(xiàn)，Universa Investments旗下一共管理13只基金，截至2020年一季度末，其總管理規(guī)模超過40億美元。中國證券報記者通過電郵嘗試詢問Universa Investments旗下年內(nèi)獲得超高收益的究竟是哪一只基金，但在截稿時尚未收到回應(yīng)。

Universa Investment成立于2007年，由馬克·斯皮茲納格爾創(chuàng)立，他擔(dān)任總裁兼首席投資官。在公司官網(wǎng)的介紹中，對其投研團(tuán)隊(duì)并無太多介紹，只提及了一位“合伙人”——納西姆·塔勒布，他擔(dān)任這家基金的科學(xué)顧問。這二人的投資合作已久。

最新流傳出的一封致客戶函顯示，自2008年3月以來，Universa Investments旗下基金投資組合每年獲得的復(fù)合回報達(dá)11.5%。斯皮茲納格爾在致客戶函中指出，展望未來，世界將陷于金融泡沫之中。正是這種前所未有的由全球央行推動的泡沫，造成了系統(tǒng)性漏洞，各路機(jī)構(gòu)瘋狂、無知的冒險和杠桿舉措，疊加疫情乘虛而入，已對金融市場和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的破壞性。

黑天鵝策略奏效

據(jù)了解，Universa Investments的投資策略可概括為：在市場出現(xiàn)巨大波動時，使用尾部風(fēng)險對沖策略。在3月份的金融市場大幅波動中，華爾街有很多對沖基金損失慘重，各種投資策略紛紛失效。為何Universa Investments的策略能夠奏效?

斯皮茲納格爾從來不透露其策略的具體操作手法。不過一般來說，尾部對沖風(fēng)險策略會使用多種工具，包括看跌期權(quán)、VIX波動率指數(shù)、股指期貨以及動態(tài)對沖(動態(tài)Delta對沖調(diào)倉來復(fù)制看跌期權(quán)策略)等。

斯皮茲納格爾曾就他本人理解的尾部風(fēng)險對沖策略要義進(jìn)行了闡述。行文間，他表達(dá)了對現(xiàn)代投資組合構(gòu)建理論的批評態(tài)度。他認(rèn)為，多數(shù)投資經(jīng)理奉為金科玉律的投資組合構(gòu)建理論，一味追求夏普比(單位波動率的收益)。在他看來，實(shí)際上投資者只在乎長期收益。要做到這一點(diǎn)，需要避免大的虧損。避免的辦法不是分散投資，分散投資在平時可能降低收益。當(dāng)大的風(fēng)險事件降臨時，由于所有的資產(chǎn)都呈現(xiàn)高相關(guān)性，又起不到分散風(fēng)險的作用。他認(rèn)為，正確的辦法是針對極端事件“買一個保險”。這個“保險”可以通過投資衍生工具實(shí)現(xiàn)。

業(yè)界知名刊物《機(jī)構(gòu)投資者》最新分析稱，Universa Investments通過投資組合效應(yīng)來衡量其降低風(fēng)險的表現(xiàn)，而投資組合效應(yīng)對整個投資組合的復(fù)合年增長率產(chǎn)生了影響。Universa Investments最近更新了一個向客戶推薦的假設(shè)性投資組合：尾部風(fēng)險策略占總頭寸的3.33%，剩余96.67%的頭寸投向標(biāo)普500指數(shù)。剛剛過去的3月份，用這個假設(shè)投資組合測算的復(fù)合年增長率為0.4%。自2019年底以來，Universa這一假設(shè)投資組合的復(fù)合年增長率為16.2%;自2008年3月成立以來，該假設(shè)投資組合的復(fù)合年增長率為11.5%。

對沖基金上月虧慘

Universa investments是今年以來全球?qū)_基金行業(yè)極少數(shù)的幸運(yùn)兒。2020年一季度，大多數(shù)對沖基金收益慘淡。對沖基金研究機(jī)構(gòu)eVestment稱，對沖基金正在遭遇2008年以來最大的挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金3月平均虧損7.25%。單月虧損幅度創(chuàng)2008年10月以來的新高。全球?qū)_基金行業(yè)2020年一季度平均虧損9.87%。雖然行業(yè)中也有個別基金表現(xiàn)出色，但eVestment全球研究主管彼得·勞瑞里表示，就對沖基金行業(yè)來說，不應(yīng)該把個別基金的表現(xiàn)當(dāng)成整體性表現(xiàn)，不同地區(qū)和個體之間的表現(xiàn)差別很大。

按投資策略來分，股東積極行動策略可謂在諸多主流對沖基金策略中表現(xiàn)最慘。3月該策略平均虧損20.67%，2020年一季度平均虧損27.71%。股東積極行動策略是指對沖基金通過買入股票成為上市公司的大股東，影響董事會，敦促經(jīng)營不善的公司做出改變，利用股價提升來獲利。這種策略的特點(diǎn)是持倉集中下重注。善于利用這個策略的知名投資者包括比爾·艾克曼和卡爾·伊坎等，他們今年以來的投資業(yè)績普遍較為慘淡。

從投向市場來看，盡管全球?qū)_基金整體表現(xiàn)不佳。但是投向中國市場的對沖基金仍略勝一籌，eVestment統(tǒng)計(jì)顯示，投向中國市場的對沖基金2020年一季度平均虧損6.54%，而投向日本的對沖基金平均虧損7.18%，均跑贏了全球行業(yè)均值。

(文章來源：中證網(wǎng))

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