“生活總是讓我們遍體鱗傷，但到后來，這些受傷的地方一定會變成我們最強壯的地方。”《老人與海》中的這句名言，在投資中同樣適用。

2021年下半年以來，由專注于信用研究長達12年、曾任廣發基金固定收益研究總監的韓晟擔任固收研究總監，與固收名將謝志華強強聯手，民生加銀開始打造全新的固收投研體系。

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在新的框架下，民生加銀的固收研究將呈現怎樣的面貌？韓晟表示，將在穩健投資理念引領下嚴控風險，以“攻防一體、穩中有進”的固收研究貢獻長期回報。

重塑固收投資新格局

“做固收投資好比一名戰士一手持劍，一手舉盾。一方面，相比于權益投資，固收的收益是比較‘薄’的，但所承擔的尾部風險極大，一旦出現問題就可能血本無歸，因此抵御風險的盾一定要拿穩拿好。另一方面，固收投資并不是完全防守，也需要主動出擊，博取收益。因此，固收投資同時承擔兩個角色，兩手抓，兩手都要硬。”在采訪中，韓晟以一個生動的比喻，道出了多年來對固收投資的深刻認知。

來到民生加銀之后，除了做好日常投資端的研究需求，韓晟花費大量精力進行固收研究方面的“基礎設施建設”。

“所謂的基礎設施建設主要分兩個方面。首先是人的方面。我們要求研究員在自己專業的領域做得更精更深，而不是追求覆蓋的廣度。所以，我們一方面增配了幾名信用研究員，另一方面對研究方向做了一定的調整，避免交叉。其次，對制度和系統進行重新梳理，加強系統對固收研究流程的服務性，讓研究員將更多的精力投到策略研究中去，進一步提升研究質量。”

韓晟介紹說，調整后的固收研究將分三大方向：一是宏觀利率的研究，二是信用研究，三是轉債研究。信用研究中，還會根據產業或者市場熱門行業細分為幾個研究小組。

為投資端提供更好的武器

信用研究既是防范風險的盾，某種程度上也是獲取收益的矛。該怎樣做好信用研究，為投資端提供更好的武器？對此，韓晟表示，在信用端不搞一刀切，也不會下沉到某一個主體去博取收益，而是通過深入研究，針對行業發生的一些變化，抓住拐點去獲取一些收益。

“作為公募基金，我們一定會以比其他市場主體更謹慎的方式進行信用方面的投資。但在研究方面，不會因為個券有階段性風險就將其剔除掉，而是會針對個券做更精細化的分類，并保持長期跟蹤。一旦個券基本面發生變化或者出現向上拐點，就及時向投資端提示機會。”韓晟說。

對于表現更活躍、更具彈性的轉債，韓晟認為，現階段轉債資產的性價比相對來說偏低，須擇優選取，不建議高配。但在研究方面，要對整個轉債市場的發行主體，特別是一些可以被納入核心池的品種做好跟蹤，一旦機會成熟，這些品種能夠成為增厚收益的主要方向，為產品策略的多元化提供有力的支撐。

為客戶爭取較好的長期回報

2021年下半年以來，民生加銀著手打造全新的固收投研體系。

除了引入謝志華、韓晟等實力派固收名將，民生加銀通過反思和明晰產品風險特征、組合特性，進一步規范產品運作、優化投資策略、平衡風險偏好。此外，對不同產品實行差異化考核，引導穩健投資理念和嚴謹投資框架真正落地。

在韓晟看來，民生加銀固收投研體系的改革主要體現在三個方面：一是投研一體化，不是“投資下指令，研究提供支持”的陳舊模式，更多的是研究指引投資，在充分的溝通和交流中打磨投資的精度。二是形成了一套完善的制度和體系，保證研究的質量。三是匹配負債端和資產的風險平衡，防止風險錯配，力爭為客戶實現穩健可持續的長期回報。

韓晟認為，上半年債券市場的表現相對平穩，但這種態勢在下半年可能會發生變化。

“下半年債券市場偏利空的因素會多一些。面對基建、地產和出口領域的一些積極變化，宏觀環境的恢復對于權益資產或是比較明顯的利好，但對于債市特別是利率債長端方向來說偏空。另外，市場流動性有邊際收緊的跡象，對短端的利率或有沖擊。轉債資產也處于估值高位，當下配置轉債的性價比可能還不如配置權益資產。”韓晟說。

對于市場熱門的“固收+”產品，韓晟認為，核心在于產品定位，匹配什么樣風險偏好的客戶，從而為他提供不同增強策略的產品。“‘固收+’產品對權益和固收資產的投資有嚴格的比例設定，其本質就是在固收資產上做一定的增強和收益增厚。我們認為，好的‘固收+’產品最重要的是表現平穩，讓客戶可以長期信賴和放心持有。我們會以這樣的目標去制定相應的策略，為客戶爭取較好的長期回報。”

關鍵詞： 債券市場 風險偏好 發生變化