慶祝改革開放40周年大會(huì)和2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的先后召開，為今后一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融政策走向指明了目標(biāo)和方向。慶祝改革開放40周年大會(huì)上提出，“要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”、“優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”、“堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)”等。在前不久結(jié)束的2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，也有涉及不少關(guān)于2019年金融政策目標(biāo)的表述。可以看出，中央對(duì)金融領(lǐng)域的高度重視，已經(jīng)早已不再局限于對(duì)貨幣政策目標(biāo)的制定，而是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范和深化金融體制改革傾注更多關(guān)注和希冀。

當(dāng)今的中國(guó)，有著全球總資產(chǎn)最大的銀行體系，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入位居全球第二，同時(shí)還擁有世界第三大債券市常改革開放40年來(lái)，中國(guó)金融業(yè)取得的成績(jī)有目共睹，但同樣不可否認(rèn)的是，我國(guó)金融業(yè)仍舊“大而不強(qiáng)”，資本市嘗房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等領(lǐng)域依舊風(fēng)險(xiǎn)暗涌，直接融資占比低、民企融資難融資貴的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾突出待解，這些問(wèn)題的存在，令金融體制的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革呼之欲出。

正如銀保監(jiān)會(huì)副主席王兆星近日所說(shuō)，當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，很多是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡、經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢、現(xiàn)代企業(yè)制度尚未建立、金融治理能力不高所造成的，或者是它們的反映。所以，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，既要治標(biāo)也要治本。有效遏制各類違規(guī)違法行為、整治各種金融亂象實(shí)際上都屬于治標(biāo);而通過(guò)改革開放，用市朝、法治化手段，妥善解決當(dāng)前體制機(jī)制存在的問(wèn)題，才是從根本上解決這些金融亂象的治本之策。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提出，要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)深化金融體制改革。本次會(huì)議對(duì)金融體制改革目標(biāo)的制定可謂非常具體，涉及城商行、農(nóng)商行等區(qū)域性銀行回歸本源，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、資本市場(chǎng)改革、財(cái)稅體制改革、轉(zhuǎn)變政府職能等多方面。可以預(yù)見，2019年金融領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)更多體制機(jī)制變革的“大事件”。

以總杠桿基本穩(wěn)定

為前提

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)金融政策所制定的目標(biāo)，概括起來(lái)主要包括防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融體制改革。在防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)議指出，“打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度”。

盡管會(huì)議提出仍要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，但市場(chǎng)對(duì)此的解讀卻觀點(diǎn)不同。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤就認(rèn)為，盡管會(huì)議仍然提到堅(jiān)持“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，但由于去年穩(wěn)增長(zhǎng)是首要政策目標(biāo)，今年去杠桿或進(jìn)入休整期，整體非金融部門債務(wù)占GDP的比重可能會(huì)小幅上升。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)陳道富在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿，是通過(guò)不同部門的杠桿水平有升有降來(lái)優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，不簡(jiǎn)單追求杠桿總水平的持續(xù)下降，宏觀杠桿率趨于下降但在具體的不同時(shí)間段可以有所波動(dòng)。2019年應(yīng)以穩(wěn)杠桿為主，最終實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。目前比較明確的去杠桿領(lǐng)域是去僵尸企業(yè);穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，去隱性債務(wù)杠桿，加地方債表現(xiàn)形式的顯性杠桿;金融領(lǐng)域應(yīng)是以穩(wěn)杠桿為主，提高直接融資比重，打造有活力、有韌性的資本市常

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委也對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿就是在保持總杠桿平穩(wěn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但考慮到2019年名義GDP增幅會(huì)下滑，所以穩(wěn)杠桿的壓力將比2018年還大。因此，可以通過(guò)提高直接融資比重的方式，既實(shí)現(xiàn)社融增速的提高，又能控制債務(wù)規(guī)模。

但提高直接融資比重這一政策目標(biāo)提了多年，仍不見明顯成效。魯政委則認(rèn)為，不應(yīng)都把顯著提高直接融資比重的重心都放在主板、創(chuàng)業(yè)板、甚至是科創(chuàng)板等，而是應(yīng)多關(guān)注未上市公司的股權(quán)融資，股權(quán)不一定是標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)，可以多鼓勵(lì)市場(chǎng)主體自行約定股權(quán)交易形式，有關(guān)部門只要做到保護(hù)投資者合法權(quán)益即可。

增強(qiáng)市場(chǎng)韌性

提高容忍度

2018年國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)就經(jīng)歷過(guò)多輪異常波動(dòng)和共振，股市、匯市、債市、大宗商品市場(chǎng)等受國(guó)內(nèi)外事件的溢出效應(yīng)影響，互相波及牽連。而到了2019年，分析普遍認(rèn)為全球金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)加劇，不確定性將成為常態(tài)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，究竟要特別防范哪些金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)和共振?

民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時(shí)報(bào)記者表示，明年防范市場(chǎng)共振和交叉?zhèn)魅臼墙鹑谑袌?chǎng)的工作重點(diǎn)，當(dāng)務(wù)之急是要保持房地產(chǎn)市懲匯率市場(chǎng)的平穩(wěn)。未來(lái)我國(guó)要進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，我國(guó)金融市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的聯(lián)系進(jìn)一步緊密，外部國(guó)際金融形勢(shì)的變化也會(huì)沖擊金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定不僅利于金融市場(chǎng)的安全，也為經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件。

“越是處于金融體系核心的金融市場(chǎng)，其波動(dòng)引發(fā)其他市場(chǎng)共振的能量越大，如銀行、股票和債券市嘗外匯市場(chǎng)等;風(fēng)險(xiǎn)暴露越大，其波動(dòng)對(duì)其他市場(chǎng)的影響也可能越大。”陳道富稱。

對(duì)于應(yīng)該如何防范，魯政委認(rèn)為，金融市場(chǎng)波動(dòng)很正常，一方面，要在機(jī)制設(shè)計(jì)上容納波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的“慢撒氣”，以增強(qiáng)市場(chǎng)的韌性。另一方面，預(yù)期管理也很重要但有不可控性，所以要增強(qiáng)市場(chǎng)主體“隨波逐流”的能力，即在金融市場(chǎng)的波動(dòng)中提高自身容忍波動(dòng)的能力，例如債市違約常態(tài)化、人民幣匯率波幅增加就逐漸被市場(chǎng)所接受和習(xí)慣，下一步就是要完善制度建設(shè)。

陳道富還認(rèn)為，預(yù)期在市場(chǎng)傳導(dǎo)和共振中發(fā)揮重要作用，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出，“必須及時(shí)回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，有針對(duì)性引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期”。預(yù)期管理是一個(gè)高水平的社會(huì)管理框架，是在承認(rèn)市場(chǎng)自由表達(dá)觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，背后的根本是基于信任的合理信息溝通。

值得注意的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還專門提及了要穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并用“堅(jiān)定、可控、有序、適度”八字定調(diào)，足見中央對(duì)該領(lǐng)域所潛藏風(fēng)險(xiǎn)的重視。陳道富指出，“堅(jiān)定”表明了處理地方政府債務(wù)的決心，規(guī)范地方政府債務(wù)責(zé)任的方向不變。“可控”是對(duì)地方債務(wù)處理的目標(biāo)，保證總體規(guī)模可控和處理過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)可控。“有序”指的是處置過(guò)程應(yīng)有所規(guī)劃，注重處置措施的節(jié)奏和搭配。“適度”是對(duì)處置結(jié)果和過(guò)程的度的把握。

“從目前來(lái)看，已開展了摸清地方隱性債務(wù)底數(shù)和模式，嚴(yán)格地方債務(wù)責(zé)任等方面的責(zé)任，規(guī)范政府舉債融資機(jī)制，也準(zhǔn)備轉(zhuǎn)變政府職能，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模和健全地方稅體系，"堵邪門"的同時(shí)加大"開前門"來(lái)匹配地方政府的事權(quán)和資金能力。既從短期也從長(zhǎng)期、既從地方政府行為也從體制機(jī)制層面來(lái)處理地方政府債。”陳道富稱。

供給側(cè)改革

駛?cè)虢鹑陬I(lǐng)域

從近期高層的密集表態(tài)看，深化金融體制改革將自今年開始成為我國(guó)金融業(yè)的“重頭戲”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也將駛?cè)虢鹑陬I(lǐng)域。

央行副行長(zhǎng)陳雨露近日就公開表示，當(dāng)前，我國(guó)在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面，在進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，再次面臨著兩大長(zhǎng)久存在的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾的阻礙。一方面，直接融資特別是股權(quán)融資占比較低。另一方面，小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的融資狀況與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的占比不盡匹配。面對(duì)這兩大結(jié)構(gòu)性矛盾，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)提出了深化金融結(jié)構(gòu)性改革的新使命。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)深化金融體制改革。不少分析人士認(rèn)為，當(dāng)前金融體系結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化的領(lǐng)域就是提高直接融資比重，這就需要重點(diǎn)發(fā)展資本市場(chǎng)，會(huì)議也對(duì)2019年如何“打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市潮有詳細(xì)表述。

“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將提高直接融資比重作為工作重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要吸引更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，應(yīng)是將直接和間接融資比重、資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期和短期資金結(jié)構(gòu)作為金融體系的突出結(jié)構(gòu)問(wèn)題。”陳道富稱。

魯政委則建議，資本市場(chǎng)發(fā)展的一大著力點(diǎn)是要吸引“有耐心”的錢進(jìn)入。“國(guó)外股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展得好是因?yàn)橛斜姸嚅L(zhǎng)期投資人，所以，我國(guó)也要進(jìn)一步加大養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市的力度;同時(shí)，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系的第三支柱，以此積累更多長(zhǎng)期資金”。

城商行農(nóng)商行

回歸本源有何用意?

關(guān)于金融體制改革，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有一個(gè)罕見的提法不應(yīng)忽視，會(huì)議特別指出，要“推動(dòng)城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社業(yè)務(wù)逐步回歸本源”。單獨(dú)提及改革這類區(qū)域性銀行背后有何用意?

陳道富對(duì)此認(rèn)為，我國(guó)正規(guī)金融體系仍具有濃重的“國(guó)有”或者國(guó)有行為特征的體系，缺乏真正以客戶為中心、有清晰和特色的市場(chǎng)定位的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難融資貴充分暴露出我國(guó)金融體系這方面的不足。與此同時(shí)，部分城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社出現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)，也與其脫離市場(chǎng)定位有關(guān)。城商行、農(nóng)商行和農(nóng)信社是基于當(dāng)?shù)貐^(qū)域、當(dāng)?shù)鼐用窕蜣r(nóng)民設(shè)計(jì)的金融機(jī)構(gòu)，只有回到這個(gè)“本源”，才能安下心來(lái)去發(fā)現(xiàn)所服務(wù)區(qū)域和群體的價(jià)值，并開發(fā)出客戶所需要的金融服務(wù)，這既是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本，也是完善我國(guó)投融資體系的根本。

魯政委也認(rèn)為，當(dāng)前存在的民企、小微企業(yè)融資困境既有客觀原因，也有銀行自身的問(wèn)題。總體看，目前銀行體系中各類銀行所做的業(yè)務(wù)模式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，各類銀行都有“壘大戶”的傾向。當(dāng)初監(jiān)管部門設(shè)立城商行、農(nóng)商行的初衷，是為了讓這類銀行扎根當(dāng)?shù)氐男∥ⅰ?ldquo;三農(nóng)”，但后來(lái)這些銀行的業(yè)務(wù)都走了樣，“壘大戶”、做非標(biāo)和委外業(yè)務(wù)等讓不少城商行、農(nóng)商行不良率高企，因此，預(yù)計(jì)下一步將有一系列專門的政策出臺(tái)，約束和規(guī)范區(qū)域性銀行的業(yè)務(wù)，倒逼這些銀行回歸本源，扎根當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)。

銀保監(jiān)會(huì)元旦節(jié)前發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)異地非持牌機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)意見》，就禁止銀行在非分支機(jī)構(gòu)地區(qū)設(shè)立經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)，此舉就被看作是限制區(qū)域性銀行盲目跨區(qū)經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)調(diào)立足當(dāng)?shù)匕l(fā)展業(yè)務(wù)。

王兆星也強(qiáng)調(diào)，要構(gòu)建普惠與高端相結(jié)合、大中喧構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展，公平競(jìng)爭(zhēng)的金融機(jī)構(gòu)和金融服務(wù)體系。各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身稟賦條件，市場(chǎng)定位，差異化發(fā)展，不斷增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大型金融機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮產(chǎn)品、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)綜合化和國(guó)際化功能，成為行業(yè)發(fā)展的旗艦。中小金融機(jī)構(gòu)包括互聯(lián)網(wǎng)民營(yíng)銀行可結(jié)合自身比較優(yōu)勢(shì)，深耕細(xì)分市場(chǎng)，在專業(yè)化、特色化、精細(xì)化上下足功夫，擁有各自的獨(dú)門絕技進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。(孫璐璐)

關(guān)鍵詞： 金融業(yè) 綱吉 側(cè)結(jié)構(gòu)性