近年來，關(guān)于成長股與價(jià)值股之間關(guān)系的討論從未停歇。在民生加銀基金成長投資部總監(jiān)孫偉看來，成長與價(jià)值并不矛盾，增長與估值應(yīng)并重。

這位專注成長，秉持“科技為主、消費(fèi)為輔”投資理念的基金經(jīng)理，扎根公募基金領(lǐng)域已達(dá)6年。在經(jīng)歷過不同市場風(fēng)格切換和數(shù)次市場大跌后，他的投資風(fēng)格逐漸沉淀，并自稱是“典型的成長股投資里的價(jià)值選手”，“偏穩(wěn)健型”。

“在挑選科技、消費(fèi)領(lǐng)域的個(gè)股時(shí)，首先成長性是共同點(diǎn)，因?yàn)檫@意味著一個(gè)相對良性的競爭和上漲空間，其次是選擇擁有好的商業(yè)模式的個(gè)股，此外，科技與消費(fèi)領(lǐng)域的投資應(yīng)該互補(bǔ)，這樣整個(gè)組合的穩(wěn)定性就比較好。”孫偉近日在接受《國際金融報(bào)》記者專訪時(shí)表示。

▲民生加銀基金成長投資部總監(jiān) 孫偉

成長股投資里的價(jià)值選手

回顧過往職業(yè)生涯，在加入民生加銀基金之前，取得計(jì)算機(jī)專業(yè)碩士學(xué)位的孫偉，曾從事過3年程序員工作，隨后前往北京大學(xué)讀取工商管理碩士學(xué)位，而后轉(zhuǎn)行入國信證券經(jīng)濟(jì)研究所擔(dān)任分析師。2012年加入民生加銀基金后，孫偉還曾任計(jì)算機(jī)、傳媒、電子行業(yè)研究員等職位。

這一段計(jì)算機(jī)行業(yè)學(xué)習(xí)、從業(yè)經(jīng)歷以及TMT行業(yè)研究經(jīng)歷，為孫偉之后專注于科技成長股投資奠定了基礎(chǔ)。“每個(gè)人都有一定的能力依賴和自己的能力半徑，首先我的性格可能就比較適合做理工科，做研究、投資這類工作，其次因?yàn)槲抑皩W(xué)的是計(jì)算機(jī)專業(yè)，也有相關(guān)工作經(jīng)歷，這讓我能夠更好地去研究和挖掘一些好的科技企業(yè)，再次，這段經(jīng)歷也讓我對科技有比較強(qiáng)的好奇心，愿意去學(xué)習(xí)科技領(lǐng)域的新鮮事物，包括一些新的科技產(chǎn)品和服務(wù)，這對于科技領(lǐng)域的投資經(jīng)理來說是比較重要的。”孫偉表示。

近幾年，以科技為代表的成長股與以消費(fèi)白馬股為代表的價(jià)值股漲勢切換，即風(fēng)格切換，成為不少投資者的共識(shí)。那么，未來市場會(huì)不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行風(fēng)格切換？

“去年下半年以來，市場風(fēng)格切換得已經(jīng)不明顯了。”孫偉認(rèn)為，過去幾年之所以有風(fēng)格切換，是因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)增速有大幅度的波動(dòng)，這就導(dǎo)致市場風(fēng)格有階段性的傾向周期。但是，近幾年我國GDP增速趨緩，在這種大的宏觀背景下，其實(shí)并不支持風(fēng)格切換。

同時(shí)，成長與價(jià)值也并不矛盾。孫偉解釋道，很多做消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)值投資的人，也是要看企業(yè)的成長性的；而做成長股的投資經(jīng)理，最終也要在個(gè)股合理的價(jià)值和合理的估值區(qū)間去考量，所以這二者并不對立，而是個(gè)有機(jī)的結(jié)合體，“未來有成長性的公司都有機(jī)會(huì)，但前提是要在一個(gè)比較恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值區(qū)間去買它”。

基于此，孫偉將自己的投資理念確定為“成長股的價(jià)值與長期投資”。2014年7月，孫偉開始管理第一只基金民生加銀策略精選混合，至今已有6年多。此后，孫偉接連管理民生加銀新興成長混合、民生加銀創(chuàng)新成長混合等基金。根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至今年11月3日，民生加銀策略精選A在同類中排名第六，自孫偉任職以來收益474％，今年以來收益率65.43％（同期滬深300指數(shù)漲幅為16.62％）。

而今，孫偉將再次“操刀”一只新發(fā)基金民生加銀成長優(yōu)選股票，這將是其管理的第一只股票型基金。“這可能是我短期一兩年之內(nèi)發(fā)的最后一只產(chǎn)品了，我希望能夠把這六年多積累、沉淀的風(fēng)格與理念在這只基金里面較好地體現(xiàn)出來，這是我最大的愿望。”孫偉表示。

站在經(jīng)營者角度考量基本面

經(jīng)過6年多投資經(jīng)驗(yàn)的積累，孫偉總結(jié)了自己對成長股投資的思考。

在選股思路方面，他認(rèn)為應(yīng)該選擇“真”成長股，這可以從兩方面進(jìn)行判斷：一是確定性。對于消費(fèi)股而言，就是從業(yè)績確定性、品牌優(yōu)勢、管理能力等指標(biāo)進(jìn)行判斷；對于科技股而言，就是看業(yè)績或產(chǎn)業(yè)趨勢確定性、技術(shù)水平與創(chuàng)新能力決定的成長性和護(hù)城河等方面，同時(shí)要時(shí)刻關(guān)注變化。

二是可持續(xù)性。包括行業(yè)紅利機(jī)會(huì)和成熟性行業(yè)的未來發(fā)展。對于前者，孫偉認(rèn)為，需求是決定因素，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都有機(jī)會(huì)，甚至是激進(jìn)型的公司更好。而對于后者，他認(rèn)為，成熟性行業(yè)的需求比較穩(wěn)定了之后，供給成為決定因素，需要重視企業(yè)的核心競爭力，即商業(yè)模式、管理能力、技術(shù)水平、品牌優(yōu)勢等。

在實(shí)踐中，孫偉摸索出一個(gè)選股的獨(dú)特招式——站在經(jīng)營者的角度，去思考企業(yè)的商業(yè)模式。“我本身有實(shí)業(yè)從業(yè)的經(jīng)歷，這讓我更能設(shè)身處地地以企業(yè)經(jīng)營者的角度思考這家企業(yè)，站在企業(yè)經(jīng)營者的角度去看這家企業(yè)和它的產(chǎn)品是不是一個(gè)好的商業(yè)模式，它發(fā)展的每一步是不是一個(gè)好主意，這樣看的時(shí)間久了，還能夠找到相對的趣味性和可持續(xù)性。”

孫偉補(bǔ)充道，站在經(jīng)營者的角度，可以思考三個(gè)方面：一是看一家企業(yè)是否有一個(gè)好的商業(yè)模式，因?yàn)楹玫纳虡I(yè)模式?jīng)Q定了這家企業(yè)未來持續(xù)營業(yè)的成立性；二是競爭格局的穩(wěn)定性，尤其要看這個(gè)行業(yè)本身的競爭格局是否已經(jīng)穩(wěn)定，如果還處于“紅海”當(dāng)中，可能整個(gè)行業(yè)都比較難做，投資難度也比較高，而如果競爭格局穩(wěn)定了就意味著行業(yè)的護(hù)城河相對比較高，壁壘也比較高，很多企業(yè)不一定能進(jìn)入，這樣比較容易判斷。三是看企業(yè)管理層的能力和戰(zhàn)略眼光，比如危機(jī)公關(guān)處理能力和判斷能力等。

“以經(jīng)營者的身份去看這三方面，能夠讓我更加全面地、展開地去思考企業(yè)的基本面。”孫偉指出。

科技股或迎來“春天”

在投資領(lǐng)域，孫偉的“特長”是典型的成長風(fēng)格，他的投資方法是自下而上選擇優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)進(jìn)行長期投資，聚焦能力半徑的龍頭公司深度研究和投資。

“恪守能力半徑”是孫偉的特點(diǎn)與優(yōu)勢，即以科技為主、消費(fèi)為輔，涵蓋計(jì)算機(jī)、電子、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、交通運(yùn)輸、食品飲料、社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域。

那么，科技領(lǐng)域的個(gè)股該如何挑選？

“首先，在商業(yè)模式方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與軟件公司本身的商業(yè)模式會(huì)比較持續(xù)，而且通過不斷地自我創(chuàng)新和自我革命能夠把護(hù)城河逐步拓寬。不管是微軟、谷歌，還是阿里、騰訊，他們用戶的黏性、持續(xù)性都很強(qiáng)，用戶的轉(zhuǎn)換成本很高，所以他們具備了一定的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，這個(gè)盈利模式是非常好的。”孫偉補(bǔ)充道，像電子類的企業(yè)就不是好的商業(yè)模式，尤其是硬件產(chǎn)品，更新?lián)Q代很快，變化很快就意味著有一些新公司會(huì)出現(xiàn)，有一些公司會(huì)倒下，就是因?yàn)檫@種高波動(dòng)，所以不是一種好的商業(yè)模式。

其次，在產(chǎn)品競爭力方面，孫偉分析道，對于科技企業(yè)來說，競爭力首先體現(xiàn)在創(chuàng)新能力與研發(fā)水平，這決定了未來的成長性，也決定了這個(gè)行業(yè)可進(jìn)入的壁壘有多高。比如，對于硬核科技來說，原創(chuàng)性非常重要，這可以使其在全球貿(mào)易競爭中立于不敗之地。

再次，對于管理層來說，最好老板或者董事長、總經(jīng)理等是技術(shù)出身的人，而且也懂這個(gè)行業(yè)，這樣可以把產(chǎn)品做專做精，也愿意帶領(lǐng)這家企業(yè)往更高的舞臺(tái)上走。最后，便是財(cái)務(wù)指標(biāo)，收入的增長率、凈利率等數(shù)據(jù)都可以看，因?yàn)閮衾矢蕸Q定了這個(gè)行業(yè)有多高的門檻，以及多高的壁壘。

展望未來，孫偉認(rèn)為，目前是基金投資的較好時(shí)機(jī)，年底處于一個(gè)較好的估值期，再加上今年經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)保持一個(gè)較好的增速，以及明年貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)相對寬松一點(diǎn)，所以建議保持相對樂觀態(tài)度。

同時(shí)，孫偉看好科技股未來走勢，原因有三：第一，科技股經(jīng)過三個(gè)多月的調(diào)整，很多公司的估值已經(jīng)比較低了；第二，有一些公司的增長性還不錯(cuò)，未來發(fā)展會(huì)較好；第三，與其他領(lǐng)域股票相比，部分公司性價(jià)比會(huì)相對提高，未來吸引力也會(huì)增強(qiáng)。

具體到科技股細(xì)分行業(yè)，孫偉看好三個(gè)子行業(yè)：一是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的行業(yè)，包括直播帶貨、在線教育、在線辦公、游戲、短視頻、網(wǎng)上電影等；二是科技創(chuàng)新類的公司，包括芯片、軟件類，以及5G、新能源汽車等；三是與新消費(fèi)模式、新興業(yè)態(tài)相關(guān)的行業(yè)，因?yàn)殡S著科技賦能，互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)的行業(yè)（包括消費(fèi)行業(yè)）相互融合、相互滲透的領(lǐng)域一定會(huì)有新的業(yè)態(tài)出現(xiàn)，比如外賣、電商快遞、移動(dòng)支付等。這些有新業(yè)態(tài)的領(lǐng)域都是可以耐心去挖掘的，其中的機(jī)會(huì)比較大，可能比純粹的消費(fèi)機(jī)會(huì)更加明顯。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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