8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，但整體上亮點一般。明毅基金認為，當下經(jīng)濟的核心矛盾的房地產(chǎn)的問題仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，經(jīng)濟的活力仍然一般。分項來看，基建投資在政策性金融工具加碼下，高景氣有望持續(xù)，下半年將加快形成實物工作量；房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，距離資金到項目，到行業(yè)信用風險帶來的居民信心的恢復(fù)可能尚有距離，但在保交樓政策推動下竣工迅速恢復(fù)；消費低基數(shù)下恢復(fù)超預(yù)期；出口出現(xiàn)一定的回落，對經(jīng)濟的支撐作用預(yù)計將逐步減弱。

生產(chǎn)恢復(fù)略超預(yù)期。今年8月工業(yè)增加值同比4.2%，比7月提高0.4個百分點。工業(yè)增加值同比提升有去年拉閘限電導(dǎo)致的低基數(shù)的原因，8月季調(diào)環(huán)比0.32%，低于7月的0.38%，顯示生產(chǎn)動能仍然較弱。分三大門類來看，采礦業(yè)增加值同比增長5.3%，制造業(yè)增加值同比增長3.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長13.6%;從主要工業(yè)品來看，發(fā)電量、汽車、原煤產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量分別為8248億千瓦時、242.6萬輛、37044萬噸、8387萬噸，同比增長9.9%、39.0%、8.1%、0.5%。生產(chǎn)環(huán)比走弱，短期擾動較多，8月高溫天氣居民用電緊張，四川、江浙滬等地出現(xiàn)工業(yè)限電，同時月內(nèi)疫情擾動不斷，對工業(yè)生產(chǎn)形成了一定的擾動。

基建為固定資產(chǎn)投資的亮點。1-8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）367106億元，同比增長5.8%，較上月回升0.1個百分點。其中基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資、制造業(yè)投資當月同比分別為15.4%、-13.8%、10.6%，分別較上月回升3.9、-1.5、3.1個百分點。基建受益于政策性金融工具加碼，首批3000億政策性金融工具已經(jīng)從7月下旬到8月底完成投放，按照農(nóng)發(fā)行披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計理論可帶動的總投資在3萬億左右，但相關(guān)的建設(shè)周期并非一次性落地，在外需壓力加大，內(nèi)需回復(fù)緩慢的時下，基建預(yù)計將持續(xù)扮演經(jīng)濟主要驅(qū)動力的角色，未來不排除繼續(xù)加碼的可能。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在筑底，8月銷售面積、新開工面積、竣工面積、施工面積分別為-22.6%、-45.7%、-2.5%、-4.5%，較上月改善6.3、-0.3、33.5、-0.8個百分點，到位資金方面，其中國內(nèi)貸款同比提升19.2個百分點至-17.6%。整體上，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，在銷售一般的情況下，開發(fā)商造血能力恢復(fù)未知，拿地新開工繼續(xù)下探，在保交樓推動下竣工快速恢復(fù)。制造業(yè)投資維持高景氣，國內(nèi)的制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，其中汽車（+3pct至12.9%）、化工（+1.9pct至17.9%）、有色（+1.5pct至12.6%）、電氣機械（+1.2pct至38.4%）等行業(yè)投資提速幅度大，而受疫情影響，紡織（-3.5pct至7.6%）、運輸設(shè)備（-3pct至9.5%）等行業(yè)投資降幅較大。914國常會明確，針對今年四季度制造業(yè)等設(shè)備更新改造投資，央行提供2000億以上再貸款、按貸款本金100%提供流動性支持，財政貼息令貸款成本低于0.7%，預(yù)計將進一步拉動技改投資。

消費增速未來仍有修復(fù)空間。今年8月社會消費品零售總額同比5.4%、高于市場預(yù)期的4.2%，較7月回升2.7個百分點，消費同比的提升主要是受到去年低基數(shù)的影響，去年8月全年消費低點，主要受疫情擴散，汽車缺芯導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸的影響。而事實上，今年8月受高溫和疫情影響，消費環(huán)比在走弱，8月社零季調(diào)環(huán)比為-0.05%，仍為負值。但當前居民儲蓄率激增、存款降息等均有利于居民儲蓄釋放，未來隨著消費場景的修復(fù)，消費未來有望持續(xù)修復(fù)。

出口有所回落。美元計價，8月出口同比7.1%，較上月回落10.9個百分點，進口同比0.3%，較上月回落2個百分點。一方面，出口回落受到短期供給因素的影響，月內(nèi)重慶、四川等地工業(yè)限電，影響光伏、機電產(chǎn)品的出口，多地疫情出現(xiàn)反彈，比如義烏實施靜默管理，影響勞動力密集型產(chǎn)品出口。另一方面，海外需求的下降也值得關(guān)注，事實上出口的價增量減早已出現(xiàn)，8月出口數(shù)量的回落進一步印證了這一現(xiàn)象。

整體來看，明毅基金認為，近期的增量政策工具的效果有所顯現(xiàn)，基建仍是經(jīng)濟托底的主要驅(qū)動力，經(jīng)濟是否能企穩(wěn)回升，需重點關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈能否企穩(wěn)、海外需求走弱下出口的韌性能持續(xù)多久，總的來看，經(jīng)濟仍處于弱修復(fù)階段。

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