在巨頭林立的視頻監(jiān)控行業(yè)，該公司產(chǎn)品的整體毛利率水平并不穩(wěn)定

無(wú)論你是喜歡還是討厭，視頻監(jiān)控幾乎無(wú)孔不入滲透到人類日常生活的各個(gè)層面，海康威視(002415.SZ)異乎尋常的成功就說(shuō)明了一切。甭管其股價(jià)較52周高點(diǎn)已回落37%，但2563億元市值仍令很多同行羨慕不已。

或許無(wú)法復(fù)制海康式成功，但進(jìn)駐資本市場(chǎng)終歸是個(gè)不錯(cuò)的主意。作為一家主要從事以視頻為核心的商用車(chē)監(jiān)控信息化產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的公司，深圳銳明技術(shù)股份有限公司(下稱“銳明股份”)近日就再度遞交了招股說(shuō)明書(shū)。

招股書(shū)顯示，該公司主要產(chǎn)品為各類車(chē)載監(jiān)控終端、車(chē)載攝像機(jī)等硬件和管理平臺(tái)軟件，主要應(yīng)用于城市公交車(chē)、巡游出租車(chē)、網(wǎng)約出租車(chē)等各類商用車(chē)輛。銳明股份此次擬在深交所發(fā)行2160萬(wàn)股，募集資金8.82億元，發(fā)行后總股本為8640萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，早在2016年銳明股份就曾在證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)，然而當(dāng)年11月，該公司卻主動(dòng)申請(qǐng)暫緩IPO申報(bào)，理由是2016上半年海外訂單增長(zhǎng)較快，由于產(chǎn)能不足并急需資金，管理層決定先吸收外部投資者，故暫緩申報(bào)IPO。

值得注意的是，銳明股份撤回IPO申請(qǐng)的時(shí)點(diǎn)，正處于證監(jiān)會(huì)開(kāi)展首次IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作的“敏感期”。

時(shí)隔兩年，銳明股份營(yíng)收的確有了長(zhǎng)足進(jìn)步。招股書(shū)顯示，2015年至2017年及2018年1-6月份(下稱報(bào)告期)，其營(yíng)業(yè)收入分別為4.05億元、5.88億元、8.52億元和4.3億元。

不過(guò)，《投資時(shí)報(bào)》研究員同時(shí)注意到，該公司雖然營(yíng)業(yè)收入不斷增加，可現(xiàn)金流凈額狀況卻并不十分樂(lè)觀，毛利率穩(wěn)定性也差強(qiáng)人意。針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送采訪提綱至銳明股份，截至發(fā)稿未收到公司針對(duì)具體問(wèn)題的回復(fù)。

毛利率穩(wěn)定性不足

2016年銳明股份首次報(bào)送招股書(shū)時(shí)，擬于上海證券交易所上市，發(fā)行股份計(jì)2000萬(wàn)股，擬募集資金3.28億元。而2018年第二次報(bào)送招股書(shū)，該公司則擬于深圳證券交易所上市，發(fā)行股份2160萬(wàn)股，募集資金8.82億元。不僅交易所有所改變，募集資金也勁升268%。

從募資用途來(lái)看，主要集中于四大項(xiàng)目。其中，商用車(chē)綜合監(jiān)控信息化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資總額為4.32億元;研發(fā)中心基礎(chǔ)研究部建設(shè)項(xiàng)目投資總額為1.52億元;營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投資總額為1.38億元;補(bǔ)充與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的流動(dòng)資金投資總額為1.6億元。

與2016年招股書(shū)相比其募資項(xiàng)目用途并沒(méi)有明顯變化，但每個(gè)項(xiàng)目的募資額都有不同程度的增加。四大項(xiàng)目增加額分別為2.67億元、0.74億元、0.92億元和1.2億元。可以看到，商用車(chē)綜合監(jiān)控信息化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目增加額最多。整個(gè)項(xiàng)目募資金額占2018年銳明股份總募集資金幾近一半。

報(bào)告期內(nèi)，該公司毛利率分別為43.58%、45.76%、40.66%、38.60%。可以看到其毛利率從2016年達(dá)到最高點(diǎn)后開(kāi)始下滑，公司在招股書(shū)中解釋稱，一方面，2018年上半年高毛利率通用產(chǎn)品出貨量較少導(dǎo)致通用產(chǎn)品整體毛利率略有下降;另一方面，行業(yè)產(chǎn)品中公交行業(yè)產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，而2018年公交行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比下降拉低了產(chǎn)品整體毛利率。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱同行業(yè)上市公司海康威視(002415.SZ)和大華股份(002236.SZ)的相關(guān)數(shù)據(jù)注意到，海康威視2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大華股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分別為37.22%、37.71%、38.23%和36.52%。從上述兩家龍頭型公司可以看出其整體毛利率波動(dòng)幅度不大，海康威視甚至還出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。不難看出，雖然身處同一個(gè)行業(yè)，但銳明股份的毛利率穩(wěn)定性不如前述兩家公司。

另外，銳明股份產(chǎn)品主要包括“商用車(chē)通用監(jiān)控產(chǎn)品”和“商用車(chē)行業(yè)信息化產(chǎn)品”兩類。在標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的商用車(chē)通用監(jiān)控產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)中，該公司與海康威視、大華股份等大型企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。如果后期海康威視和大華股份加大所謂差異化產(chǎn)品的資金及技術(shù)研發(fā)的投入，則很有可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

現(xiàn)金流現(xiàn)隱憂

銳明股份的應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流情況同樣值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款余額分別為1.35億元、1.67億元、2.04億元和2.05億元。占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為33.20%、28.40%、24.00%、47.71%。前三年應(yīng)收賬款占比呈下滑狀態(tài)，但2018年上半年卻明顯偏高。

從現(xiàn)金流量來(lái)看，該公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為3539.41萬(wàn)元、1.37億元、8680.12萬(wàn)元、-2665.66萬(wàn)元，2016年現(xiàn)金凈流入較大，相較2015年增長(zhǎng)288%，但2016年后該指標(biāo)開(kāi)始逐年下滑，至2018年上半年，現(xiàn)金流已呈凈流出狀態(tài)。關(guān)于2016年現(xiàn)金流凈額大幅增加的原因，《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，主要是應(yīng)收賬款和預(yù)收款增加所致。

報(bào)告期內(nèi)，該公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-1288.75萬(wàn)元、-5149.76萬(wàn)元、-2006.07萬(wàn)元、-1010.15萬(wàn)元，從數(shù)據(jù)中可以看出2016年凈流出額明顯加大，相較2015年增加300%。《投資時(shí)報(bào)》查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)這種情況主要緣于該公司購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)以及理財(cái)產(chǎn)品所致。

報(bào)告期內(nèi)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額分別為1011.45萬(wàn)元、-2456.43萬(wàn)元、-4104.70萬(wàn)元、-3873.20萬(wàn)元。除2015年外，其余年份該指標(biāo)均為負(fù)值，說(shuō)明該公司大部分時(shí)間處于還債以及利潤(rùn)分配當(dāng)中，整體籌資能力較弱。

報(bào)告期內(nèi)，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額分別為3366.25萬(wàn)元、6276.19萬(wàn)元、2392.78萬(wàn)元、-7633.24萬(wàn)元。可以看出，銳明股份現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價(jià)物增加額從2016年開(kāi)始逐漸回落，2018年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價(jià)物類同比減少7633.24萬(wàn)元。公司方面解釋稱，2018年上半年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)成本的比例較高，且儲(chǔ)備了部分電子元器件以應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，銳明股份現(xiàn)金流凈流入情況在經(jīng)歷了階段性高峰后開(kāi)始回落，且2018年上半年基本為凈流出狀態(tài)，其資金鏈以及持續(xù)盈利能力將面臨巨大考驗(yàn)。

此外，根據(jù)《國(guó)家財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》，該公司部分產(chǎn)品可享受增值稅稅收優(yōu)惠政策。報(bào)告期內(nèi)，銳明股份享受增值稅稅收優(yōu)惠金額分別為854.94萬(wàn)元、1048.45萬(wàn)元、2646.33萬(wàn)元、432.42萬(wàn)元，占當(dāng)期歸屬母公司凈利潤(rùn)的比例分別為15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未來(lái)軟件產(chǎn)品增值稅優(yōu)惠政策發(fā)生變化，也會(huì)對(duì)其利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

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