專家認為，科創(chuàng)板在制度方面突破現(xiàn)有框架，是資本市場創(chuàng)新“試驗田”

1月30日晚間，經黨中央、國務院同意，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》(以下簡稱《實施意見》詳見今日本報B4版)。同時就《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法(試行)》(以下簡稱《注冊管理辦法》)、《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》(以下《持續(xù)監(jiān)管辦法》)公開征求意見。

設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是中國證監(jiān)會深入貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，認真落實習近平總書記關于資本市場的一系列重要指示批示精神，按照黨中央、國務院決策部署，進一步落實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，增強資本市場對提高我國關鍵核心技術創(chuàng)新能力的服務水平，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設，完善資本市場基礎制度，堅持穩(wěn)中求進工作總基調，貫徹新發(fā)展理念，深化供給側結構性改革的重要舉措。

科創(chuàng)板開啟資本市場新篇章

《證券日報》記者了解到，《注冊管理辦法》、《持續(xù)監(jiān)管辦法》將于2月28日完成征求意見，上交所同期發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則(征求意見稿)》等6項細則(具體業(yè)務規(guī)則詳見證券日報網www.zqrb.cn和上海證券交易所網站www.sse.com.cn)于2019年2月20日完成征求意見。預計3月上旬有望開始申報。

“《實施意見》的發(fā)布，以及若干配套制度和實施細則征求意見稿出臺，這意味著科創(chuàng)板距離真正的落地漸行漸近，其意義和影響將會非常積極和深遠。”華夏基金首席策略分析師軒偉在接受《證券日報》記者采訪時表示，科創(chuàng)板在制度方面突破了現(xiàn)有市場框架，已經不僅僅是一個“板”的概念，而是中國資本市場重大的增量改革，是資本市場創(chuàng)新的“試驗田”。

“科創(chuàng)板在設計理念方面更加市場化，也更加和國際標準接軌，例如采取注冊制發(fā)行、上市門檻更為靈活，放寬漲跌幅限制以及采取更加嚴格的退市制度等，都是對現(xiàn)有市場框架的重要突破，同時也意味著科創(chuàng)板將來會采用全新的監(jiān)管體系。”軒偉分析稱。

川財證券研究所策略首席鄧利軍認為，科創(chuàng)板的推出為當前市場帶來的投資機會主要有兩個方面。一方面，科創(chuàng)板為新興成長行業(yè)的直接融資提供了渠道和便利，將使A股市場的TMT公司分化加劇，其中真正的優(yōu)質企業(yè)得以迅速發(fā)展壯大。另一方面，科創(chuàng)板的推出以及注冊制的穩(wěn)步試點可能促進券商行業(yè)的業(yè)績改善。從長期來看，科創(chuàng)板的推出有利于推動科技創(chuàng)新，并加速市場優(yōu)勝劣汰，有利于凈化A股市場環(huán)境。此外注冊制的試點也為資本市場制度完善以及接軌國際打下基礎，將對吸引長期資金入市產生積極影響。

上交所：科創(chuàng)板暢通市場“進口”和“出口”

漲跌幅放寬至20%

軒偉認為，科創(chuàng)板問世給國內優(yōu)秀的科技企業(yè)帶來了對接資本市場的全新機遇，尤其是融資效率的提升，將會有力推動代表新經濟龍頭的科技企業(yè)發(fā)展壯大。長期來看，以科創(chuàng)板為契機，將開啟中國資本市場發(fā)展的新篇章，資本市場將更好地發(fā)揮服務實體經濟的作用，而經濟高質量發(fā)展也會得到更大的助力。對于投資者而言，科創(chuàng)板機遇與挑戰(zhàn)并存，其長期投資機會也值得重點關注。

科技企業(yè)IPO估值

在發(fā)行條件層面，科創(chuàng)板股票公開發(fā)行條件的設定充分體現(xiàn)以信息披露為中心的注冊制改革理念，精簡優(yōu)化現(xiàn)行發(fā)行條件，同時突出重大性原則并強調風險防控。《注冊管理辦法》取消了現(xiàn)行發(fā)行條件中關于盈利業(yè)績、不存在未彌補虧損、無形資產占比限制等方面的要求，規(guī)定申請首發(fā)上市應當滿足以下四方面的基本條件，一是組織機構健全，持續(xù)經營滿3年;二是會計基礎工作規(guī)范，內控制度健全有效;三是業(yè)務完整并具有直接面向市場獨立持續(xù)經營的能力;四是生產經營合法合規(guī)，相關主體不存在《注冊管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄。

在發(fā)行承銷方面，《注冊管理辦法》與《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(以下簡稱《承銷辦法》)有效銜接并作出特別規(guī)定，明確科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行與承銷行為一般適用《承銷辦法》，但參與詢價網下機構投資者條件及報價要求、最高報價剔除比例、網下初始配售比例、網下優(yōu)先配售比例、網下網上回撥機制、網下分類配售安排、戰(zhàn)略配售、超額配售選擇權等事項適用交易所相關規(guī)定。《注冊管理辦法》同時明確，科創(chuàng)板企業(yè)新股發(fā)行價格，應當通過向符合條件的網下投資者詢價確定。

新時代證券研究所所長孫金鉅表示，傳統(tǒng)IPO渠道新股發(fā)行定價參考市盈率標準，科創(chuàng)企業(yè)定價更為靈活。我國傳統(tǒng)渠道IPO定價機制在探索中前進，2014年6月份以來，新股定價以23倍市盈率為主要參考。相比傳統(tǒng)渠道的IPO定價主要參考市盈率標準，科創(chuàng)板試點注冊制，機構定價自主性將得到提升，企業(yè)IPO定價時將考慮更合理的估值模型。

孫金鉅表示，科創(chuàng)板將繼續(xù)延續(xù)對科創(chuàng)企業(yè)放開盈利條件的設置，從市值、收入、現(xiàn)金流等角度設置多維度上市標準，對于尚未盈利的優(yōu)質企業(yè)，仍可以依靠估值、營業(yè)收入等指標登陸科創(chuàng)板，使得高成長性的科技、醫(yī)藥類企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期實現(xiàn)A股融資。隨著科創(chuàng)板試點注冊制落地以及上市標準中盈利指標的松動，預計科技、醫(yī)藥類企業(yè)IPO估值方法將更為靈活，估值更有效。

強調行業(yè)信息

《實施意見》明確，在科創(chuàng)板試點注冊制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系。上交所負責科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，中國證監(jiān)會負責科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。中國證監(jiān)會將加強對上交所審核工作的監(jiān)督，并強化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。

在信息披露層面，《注冊管理辦法》貫徹注冊制改革理念，強化信息披露要求，壓實市場主體責任。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科創(chuàng)企業(yè)的模式、技術、產品更新，但研發(fā)和經營失敗的可能性也更高，普通投資者把握企業(yè)價值的難度更大。因此，在信息披露方面，需要更加強調行業(yè)信息和經營風險的披露。《持續(xù)監(jiān)管辦法》做出了針對性規(guī)定，要求科創(chuàng)公司應當結合行業(yè)特點，充分披露行業(yè)經營信息以及可能對公司產生重大不利影響的風險因素。另一方面，考慮到科創(chuàng)公司經營決策往往更加快速靈活，為幫助其提升商業(yè)競爭力，《持續(xù)監(jiān)管辦法》也同步提升了信息披露制度的彈性和包容度，在信息披露的及時性要求、新聞發(fā)布與信息披露銜接和規(guī)則豁免等方面，給予科創(chuàng)公司更多的自主空間。

科創(chuàng)板建立嚴格退市制度

《實施意見》明確，為做好科創(chuàng)板試點注冊制工作，將在五個方面完善資本市場基礎制度：一是構建科創(chuàng)板股票市場化發(fā)行承銷機制，二是進一步強化信息披露監(jiān)管，三是基于科創(chuàng)板上市公司特點和投資者適當性要求，建立更加市場化的交易機制，四是建立更加高效的并購重組機制，五是嚴格實施退市制度。

科創(chuàng)企業(yè)上市后，如何有序規(guī)范股東減持IPO前持有的股份，是持續(xù)監(jiān)管制度安排中的一個難點。《持續(xù)監(jiān)管辦法》規(guī)定上市時企業(yè)未盈利的，控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術人員(以下統(tǒng)稱“特定股東”)的股份鎖定期應適當延長，授權交易所制定具體規(guī)則;適當延長核心技術團隊的股份鎖定期。

《持續(xù)監(jiān)管辦法》嚴格執(zhí)行退市制度，在退市標準方面，堅持重大違法退市，豐富交易類和規(guī)范類退市指標，優(yōu)化財務類退市指標。具體包括：明確科創(chuàng)板公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標，授權交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標;授權交易所在現(xiàn)有交易類退市指標基礎上增加市值類退市指標;規(guī)定嚴重擾亂市場秩序、嚴重損害投資者權益且在規(guī)定期限內未改正的，交易所可以終止其股票上市。程序方面，科創(chuàng)板不再設置暫停上市、恢復上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡明、清晰。

關鍵詞： 科創(chuàng)板 實操 IPO估值