非法享受福利待遇8年，或將是江蘇神馬電力股份有限公司(簡稱神馬電力)IPO路上的重要障礙。

神馬電力成立于1996年8月，從1999年9月開始至2007年12月，長期8年多時間享受額福利企業(yè)的稅收優(yōu)惠等待遇。然而，公司并不具備福利企業(yè)資格。

招股書顯示，起初，神馬電力受讓了一家福利企業(yè)資格，而后采用工會代為持股形式，使得名義上達到福利企業(yè)認定要求。但實際上，自始至終，公司使用的殘疾人職工比例等究竟是否達到福利企業(yè)認定標準，公司從未披露。

備受關注的是，2011年，神馬電力獲得兩份確認函，即因享受福利企業(yè)政策扶持形成的資產(chǎn)公司所有。字里行間并未確認合法享受與非法享受，更未提非法享受的處理措施，這給公司產(chǎn)權歸屬蒙上了陰影。

另一個備受詬病的是神馬電力是一家典型的“夫妻店”。截至招股書簽署日，公司實控人馬斌、陳小琴直接間接合計持有100%股權，如果IPO成功上市，二人持股比仍高達90%。實控人持股比過高，給大股東利益侵占留下了較大空間，極易使獨董、監(jiān)事及中介機構陷入虛設境地。

上周，針對上述問題，長江商報記者向神馬電力發(fā)去了采訪函。公司回復稱，處在靜默期，暫不便接受采訪或回復問題。

借工會代持非法謀利

想方設法套取“福利企業(yè)”待遇，神馬電力的不光彩之舉備受市場質(zhì)疑。

資料顯示，神馬電力成立之時，由馬斌、張劍偉、薛俊山(實際出資人李小林)、邱浩躍4人出資50萬元設立，其中馬斌出資35萬元持股70%。至招股書簽署之日，公司共進行了6次增資、4次股權轉讓、1次股份變動。期間，最令人關注的增資及股權轉讓是工會代為持股行為。

2004年3月，神馬電力增加注冊資本950萬元，其中，工會增資510萬元，馬斌增資440萬元。增資完成后，工會持股51%，馬斌持股49%。此后的2004年6月、2006年3月，神馬電力又實施了1次增資、1次股權轉讓，股權轉讓為馬斌將其所持神馬電力44%股權轉讓給工會。

2007年12月，工會將其所持神馬電力95%分別轉讓給馬斌、陳小琴，至此，工會完成清倉退出。

招股書披露，工會持股神馬電力系為馬斌、陳小琴代持，其目的是滿足有關法規(guī)文件“對福利企業(yè)的要求”。

其實，早在1999年，神馬電力就已被認定為福利企業(yè)。根據(jù)招股書，1999年9月13日，江蘇省社會福利生產(chǎn)辦公室同意將如皋市化工化纖總廠的福利企業(yè)資格變更至神馬電力名下。到2004年工會代為持股，神馬電力已經(jīng)享受了5年社會福利待遇。

根據(jù)社會福利企業(yè)管理相關規(guī)定，獲得福利企業(yè)資格的必要條件為“安置殘疾人員達到生產(chǎn)人員總數(shù)35%以上”。1999年至2004年，神馬電力安置的殘疾人職工是否達到了35%這一標準，公司沒有披露，至今似乎仍是一個謎。

根據(jù)神馬電力所在地級市如皋市2001年6月出臺的相關規(guī)定，“福利企業(yè)改制后，只要符合福利企業(yè)條件，安置使用殘疾人達到規(guī)定比例，集體持股50%以上，可繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠”，“福利企業(yè)可通過成立職工持股會，保證改制后集體持股或職工持股會持股50%以上的福利企業(yè)能夠繼續(xù)享受福利企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策”。

對照這一規(guī)定，彼時，神馬電力安置殘疾人未達到規(guī)定比例，因此，公司采用工會代為持股這一名義，繼續(xù)享受福利企業(yè)待遇。而在1999年至2004年，公司大股東是馬斌。2004年至2007年，工會也只是名義持股，馬斌夫婦以此騙享了福利企業(yè)待遇。

針對上述現(xiàn)象，神馬電力獲取了兩份確認函，稱神馬電力因享受福利企業(yè)政策扶持形成的資產(chǎn)公司所有。只是，確認函并未確認哪些資產(chǎn)屬于合理享受、哪些資產(chǎn)屬于非法享受，非法享受形成的資產(chǎn)該如何處理。

對此，神馬電力在招股書中稱職，根據(jù)相關規(guī)定，既往不咎。

股權過于集中存損害中小股東利益隱患

股權過于集中或將是神馬電力IPO路上絆腳石。

成立23年，經(jīng)過多次增資及股權轉讓，神馬電力的股權日趨集中。截至招股書簽署日，公司只有2名股東，即神馬控股及陳小琴，分別持股75%、25%。神馬控股由馬斌100%持股的公司，這意味著，馬斌、陳小琴二人合計持有公司100%股權。

此次IPO，公司擬發(fā)行4004.449萬股，發(fā)行完成后，公司總股本不超過40004.449萬股。以此來看，上市之后，馬斌夫婦仍將持有公司90%股權。

作為公司實控人，馬斌夫婦合計持股高達90%，其股權集中度之高可見一斑。

不可否認，股權高度集中，對防御外來資本入侵、避免公司易主有積極意義。此外，大股東對公司控制力較強，有助于推動公司管理層與股東尤其是大股東的利益趨同，有益于控制代理成本。然而，過于集中股權結構弊端更為明顯。

長江商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來，A股公司中不乏大股東侵占上市公司利益，包括資金侵占等。如去年以來爆雷的樂視網(wǎng)(300104)、康得新(002450)、ST升達均與大股東資金占用密切相關。而上述爆雷的公司中，大股東持股大多未達到50%。

一名研究公司治理的券商人士向長江商報記者表示，股權高度集中，會導致控股股東對公司的介入過深，因為一股獨大，極易導致包括獨立董事、監(jiān)事甚至是中介機構失去獨立性，公司治理制衡機制失靈，進而發(fā)生嚴重侵害上市公司及中小股東利益問題。

實際上，神馬電力是一家典型的夫妻檔公司。除了馬斌夫婦持股比過高外，二人介入公司事務較深。

招股書顯示，神馬電力的董事會中，共有7個董事席位，除了3個獨立董事席位外，剩下的4個董事席位中，兩個被馬斌夫婦占用，其中，馬斌身兼董事長、總經(jīng)理兩職。不僅如此，除了馬斌夫婦占用的2個董事席位，另5個董事席位(含獨董)，2個由馬斌控制的神馬控股提名、3個由馬斌之妻陳小琴提名。

神馬電力監(jiān)事會的三名監(jiān)事中，王鴨群、張文斌分別于神馬控股及陳小琴提名，另一名為職工代表大會提名。

神馬電力的管理層也頗為奇怪。公司高管僅有3名，分別為總經(jīng)理馬斌、總工程師方江、財務總監(jiān)兼董秘賈冬妍。對于一家總資產(chǎn)接近10億元、年營業(yè)收入接近7億元、員工千余人的企業(yè)，僅有3名高管，如何科學決策與管理，也令人稱奇。

綜上所述，作為神馬電力實控人，馬斌夫婦實際控制了董事會、監(jiān)事會及管理層，字里行間透露著“一言九鼎”之意。

募資銳減5.6億項目會否半途而廢

募資銳減，神馬電力的募投項目能否順利完成也被備受質(zhì)疑。

根據(jù)預披露更新的招股書，神馬電力擬募資2.46億元，投向變電站復合絕緣子智能工廠、國家能源電力絕緣復合材料重點實驗室兩個建設項目，擬分別投入1.87億元、0.59億元。

而在公司預披露時，募投項目也是上述兩個，彼時，公司擬募資8.05億元，擬分別投入6.11億元、1.94億元億元。

對比發(fā)現(xiàn)，擬募資金額縮水了5.59億元，縮水比例為69.44%。擬募資縮水接近七成，如果前次擬募資不存在超募之意，那么，如今的擬募資額度或將致募投項目半途而廢。

根據(jù)公司披露，上述兩項目預計投資總額為11.01億元，調(diào)整后的擬募資額占投資總額的22.35%，不足四分之一。根據(jù)規(guī)劃，兩項目建設期為2.5年，同步建設。這意味著，公司需要在2.5年內(nèi)自籌8.55億元，這對于公司目前的財務現(xiàn)狀，困難不小。

財務報表顯示，截至去年6月30日，神馬電力賬面貨幣資金為0.69億元，短期債務為0.41億元，應收票據(jù)和應收賬款為3.77億元，長期處于3億元左右的高位。由此可見，公司能夠騰挪資金用于建設募投項目的空間不大。

那么，公司只有借助銀行貸款以及將每年賺取的利潤投入項目建設。

不過，神馬電力盈利能力并不強。報告期(2015年至2018年6月30日)，其實現(xiàn)的營業(yè)收入為4.11億元、5.61億元、6.80億元、3.66億元，凈利潤為0.65億元、1.20億元、1.24億元、0.64億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為0.65億元、1.19億元、1.07億元、0.61億元。2016年凈利潤突然大幅增長，2017年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤減少0.12億元，其盈利能力并不穩(wěn)定。

綜上，如果神馬電力按計劃順利推進募投項目建設，只有靠銀行借款。只是，公司規(guī)模不大，應收賬款及存貨周轉不快，能獲取銀行貸款的金額也不會很多。因而，公司存在募投項目不能如期完成風險。魏度

關鍵詞： 神馬電力 違規(guī)套取 IPO障礙