作為貴州茅臺、五糧液等知名酒企重要的陶瓷酒瓶供應商，湖南華聯瓷業股份有限公司(以下簡稱“華聯瓷業”)IPO之路并不順利。2018年，證監會宣布終止華聯瓷業IPO審核。時隔兩年后，華聯瓷業再次向資本市場發起沖擊。

3月6日，證監會官網披露，華聯瓷業向證監會報送了IPO申請文件，擬在中小板上市。華聯瓷業的主營業務為陶瓷制品的研發、設計、生產和銷售，產品遠銷北美、歐洲等發達國家或地區。

本篇IPO診斷報告，我們聚焦華聯瓷業。

【企業檔案】

華聯瓷業成立于1994年，總部位于湖南醴陵，自然人傅軍和許君奇為華聯瓷業的共同實際控制人。如圖表1所示，傅軍通過新華聯亞洲和長石投資控制華聯瓷業45%的股權，許君奇通過致譽投資控制華聯瓷業45%的股權，兩人的持股比例均不足以對股東大會的決議產生決定性影響，因此華聯瓷業不存在控股股東。

新華聯亞洲為新華聯集團全資子公司，新華聯集團在業內可謂赫赫有名。官網顯示，該集團創立于1990年，歷經30年發展，已布局文旅與地產、礦業、石油、化工、新能源、投資、金融、陶瓷、酒業等領域。目前，該集團擁有全資、控股、參股企業100余家，其中包括12家控股、參股上市公司。

作為國內較大的日用陶瓷生產商，華聯瓷業的產品以色釉陶瓷、釉下五彩瓷等日用陶瓷為主，同時涉及電瓷和陶瓷新材料等工業陶瓷的生產經營。貴州茅臺位于其前五大客戶之列，2018年和2019年的銷售占比分別為5.94%和7.35%。此外，其主要客戶還包括宜家、舒寧、威廉索拿馬和布魯斯特等知名企業，并通過吉普森、邦實、泉滿等美國家居用品進口商和銷售商，將產品打入沃爾瑪、山姆會員店、星巴克、Target、梅西百貨、Costco等大型全球連鎖商家。

本次華聯瓷業IPO的基本信息如下。

一、虛報出口貨物報關單

近年來，在日用陶瓷國際市場上，受全球經濟環境影響，需求增速放緩，但高檔、精品日用陶瓷的需求仍在上升。

如圖表3所示，2018年，中國家用陶瓷器皿出口金額為116.4億美元，同比增長15.8%;出口量為363萬噸，同比增長5.5%。家用陶瓷器皿出口金額的增速大于出口量的增速，表明出口產品的單價有所提升。

現階段，國內日用陶瓷企業以中、小型企業為主，競爭形式主要表現為產品價格的競爭，而中高檔市場主要通過品牌、設計及質量等進行競爭。華聯瓷業產品定位為歐美中高端市場，以色釉陶瓷、釉下五彩瓷等產品為主，用戶主要為年輕消費群體。

如圖表4所示，2014—2019年，華聯瓷業實現營業收入分別為5.26億元、5.83億元、5.89億元、7.28億元、8.45億元和9.5億元，歸母凈利潤分別為1229萬元、2941萬元、3947萬元、6070萬元、10840萬元和11076萬元。時代商學院估算，2014—2019年，華聯瓷業的歸母凈利潤復合增長率達45%左右，業績穩健增長。

但經查，2015—2016年，華聯瓷業存在4份出口貨物報關單虛報行為，共計高報價格79609.32美元，折合人民幣514604.41元，出口上述貨物可能多退稅款66898.57元。2017年11月，華聯瓷業收到湖南省株洲海關出具的《行政處罰決定書》，株洲海關對華聯瓷業作出罰款人民幣2.38萬元的行政處罰。

虛報出口成交價格，一是存在騙取國家出口退稅的嫌疑;二是通過虛報交易金額，可以增加企業的出口業績，有利于企業對外宣傳。作為一家老牌的日用陶瓷出口商，兩年內屢次出現違法違規行為，足見該公司內控制度仍有待完善。

就上述報關單價格申報不實等相關問題，時代商學院向華聯瓷業發函詢問，但截至發稿對方仍未回復。

二、關聯方現大額資金拆借

華聯瓷業的產品一直以外銷見長，外銷產品收入占主營業務收入的比例約六成，這無疑使其長期面臨產品進口國政策變化風險，如歐盟對中國日用陶瓷企業征收反傾銷稅。

2013年5月15日，歐盟對中國的陶瓷餐具廚具正式作出反傾銷最終裁決，決定從2013年5月16日開始在歐盟清關的中國產品征收至少為期約5年的反傾銷稅。而2019年7月15日，歐盟再次決定繼續對中國日用陶瓷企業征收反傾銷稅。

面對進口國政策變化以及技術性貿易壁壘，2013年，華聯瓷業有意開始涉足日用陶瓷電商業務，并很快與湖南億嘉致遠家居用品有限公司(以下簡稱“億嘉致遠”)攜手合作。

2013年，華聯瓷業和億嘉致遠合資設立湖南華聯億嘉家居用品股份有限公司(以下簡稱“華聯億嘉”)，主營業務為日用陶瓷的互聯網銷售服務。其中，華聯瓷業持股80%，億嘉致遠持股20%。

億嘉致遠成立于2012年，主營業務為日用陶瓷產品的網絡銷售，通過采購日用陶瓷產品，之后銷售于淘寶、天貓、京東等網絡平臺開設的店鋪。2014—2016年，華聯瓷業分別向億嘉致遠銷售日用陶瓷515.88萬元、481.66萬元、737.79萬元，雙方構成關聯交易。

令人不解的是，華聯億嘉的電商業務遲遲未能得到發展，反倒持續大額拆借資金給億嘉致遠。2014年和2015年，華聯億嘉向億嘉致遠提供資金拆借的累計金額達3904.74萬元。

2016年12月，億嘉致遠卻無力償還該筆資金，以經評估的存貨和債權抵償其積欠華聯億嘉的債務，其中存貨評估價值3854.39萬元。最終，2018年4月，億嘉致遠進行清算并注銷。

另外值得關注的是，就華聯瓷業二次IPO之際，新華聯集團深陷債務危機。3月6日，新華聯集團公告稱，其發行的一筆10億元債券因未能如期兌付，構成實質性違約。3月10日，新華聯集團再次公告稱，鑒于此前10億元債券違約，進一步導致“19新華聯控SCP002”及“19新華聯控SCP003”的債券交叉違約。

關鍵詞： 華聯